8月26日，中国海油披露2026年半年报：上半年营收2426.60亿元（+16.9%），归母净利润858.18亿元（+23.4%）。换个角度，用独立框架拆这份中报。
¶ 一、面子858亿，里子是每股1.81元
总股本约474亿股，摊下来基本每股收益1.81元（+23.4%）；半年ROE（加权）10.21%，全年有望站上20%——A股顶级水平。
¶ 二、12倍PE买ROE超20%的公司，贵吗
8月28日收盘A股34.19元，PE（TTM）约12倍、PB约1.85倍，处上市以来历史底部（中枢15—18倍，同期沪深300约15—16倍）。
¶ 三、油价的独立判断：四个问题
不引券商，只看事实：
• 库存补回来了吗？ 没有。OECD库存2003年来最低，美国SPR 1983年来最低。
• 霍尔木兹通了吗？ 没有。承担全球约20%石油运输，封锁一天缺口就在。
• 页岩油能补缺吗？ 不能。资本回报约束下钻机数低迷，弹性消失。
• 货币在收紧吗？ 没有。美债破37万亿、占GDP超120%，实际利率难长期高。
¶ 四、29.7美元成本才是护城河
桶油主要成本29.7美元/桶油当量。油价跌到50美元，每桶仍赚约20美元（多数同行已微利/亏损）；维持在80美元以上，每桶赚约50美元——涨的部分大多变利润。
¶ 五、5%+股息率，保守资金最该看
中期每股派0.81元（+28.8%，上市新高）；全年派息率承诺不低于45%。当前约34元，按中期股息年化，全年股息率超5%。
*柱=全年每股分红；折线=股息率（各年周线价格中值，前复权）。2022含特别分红，2026为预估。*
剔除2022一次性特别分红，每年每股分红稳在1.1–1.3元。把2026股息率拉回5%以上的，是中期分红创新高+股价回落至34元——股价越跌，分红收益率越高。
¶ 六、产量按规划爬升
2025净产量777百万桶（+7%）；2026目标780—800百万桶，2027目标810—830百万桶；2030原油有望6500—7000万吨、天然气400亿方。规划性增长，确定性最强。
底气在资源基础：公司储量替代率连续多年保持100%以上，证实储量够开采十年以上，是"增产量"三个字真正的支撑；同时天然气产量占比逐年提升，对单一油价的依赖在弱化——有矿、能持续挖，规划才落得地。
¶ 七、进可攻，退可守
2022年4月上市前复权约9.3元，到过2026年3月44元高点，现约34元——波动不小，别当债看，它仍是周期股。但好处特别：
• 进可攻：油价上行、产量爬升、PE向15—18倍回归，任一条兑现都是双击；
• 退可守：5%+分红写进回报规划，且股价越跌分红收益越高——34元约5%+，28元约6.5%，25元约7%+。下跌只是浮亏，到账现金更厚。
¶ 八、把它当组合的压舱石
单吊有油价黑天鹅，不碰又错过现金流。折中：配置10%—20%当压舱石。
• 稳定现金流：每年5%+，确定的现金牛；
• 关键时刻有子弹：别的持仓被套，这桶分红可在低位补仓；
• 不至于全被套：削平组合波动。
提醒一句：压舱石也要再平衡。股价涨了占比冲过20%就减一点、跌了分红到账就补一点，让现金奶牛始终留在仓位里发挥托底作用，而不是被涨成进攻仓、被跌成弃子。
¶ 写在最后
值不值得看？前面账拆完了：成本最低、产量规划增长、分红有托底、估值偏低，确定变量很清楚。唯一要你判断的，是油价中枢——答案不在研报里，就在那四个问题，没一个指向供应过剩。底牌透明：低成本、增产量、高分红、低估值；剩下交给你自己。
发布于 2026.08.29