8月21日晚，紫金矿业交出了一份让市场闭嘴的半年报。
上半年营收1941.78亿元，同比增长15.78%；归母净利润391.7亿元，同比增长68.17%。平均日赚2.16亿元。
这已经是紫金矿业连续第三年交出"利润增速远高于营收增速"的成绩单。利润增速是营收增速的4倍以上——价格弹性正在被充分释放。
更让人无法忽视的是：综合毛利率37.75%，同比提升14个百分点；矿产品毛利率高达69.34%。这不是"矿茅"是什么？
赚钱要分钱才踏实。6月底公司刚完成2025年度分红派现101亿元，7月又推出2026年中期分红111亿元方案——2026自然年度内累计分红将达212亿元；同时把2026–2028年三年累计现金分红比例从30%上调至35%。赚得到的钱，也舍得分给股东。
周K线（前复权）叠加归母净利润（右轴，公司年报；2026E 为全年预估）：股价从 2021 年约 8 元涨至 2026 年 8 月约 35 元，同期归母净利由 157 亿增至 518 亿、2026 全年预估近 783 亿——量价齐升，股价上行有业绩底气。以上为历史走势，不构成投资建议。
| 核心指标 | 2026上半年 | 同比 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 1941.78亿元 | +15.78% |
| 归母净利润 | 391.70亿元 | +68.17% |
| 综合毛利率 | 37.75% | +14个百分点 |
| 日均盈利 | 约2.16亿元 | 上半年约181天 |
数据来源：紫金矿业2026年半年报
¶ 一、中报划重点：管理层比你想象的更乐观
读这份中报，最值得划出来的不是数字本身，而是管理层对未来的判断和排产计划。
¶ 行业判断
管理层在"行业形势"部分写道：国际金价经历了年初冲高至5500美元/盎司、后一度跌破4000美元/盎司的剧烈波动，但"全球主权债务持续攀升、各央行储备资产多元化等需求推动黄金价值重估的长期逻辑并未出现根本变化"。
铜方面，管理层明确将铜定义为"算力金属"——人工智能快速发展和电气化浪潮中，铜的战略价值和长期需求持续受到关注。这不是普通的周期品描述，这是把铜拔高到了战略资源的层面。
锂方面，管理层判断"储能需求驱动锂基本面改善，锂价中枢回升"。
¶ 经营方针
2026年是公司第九届董事会履新开局之年。管理层提出了"提质、上产、控本、增效"八字方针。注意顺序——"上产"排在"控本"前面。在当前金铜价格高位运行的背景下，产量优先于成本控制，说明管理层对价格的持续性有信心。
¶ 产量规划（最关键的）
根据公司2026年初发布的《三年（2026-2028年）主要矿产品产量规划和2035年远景目标纲要》：
| 矿种 | 2026年目标 | 2028年目标 | 较2025年增幅 |
|---|---|---|---|
| 矿产金 | 105吨 | 130–140吨 | +50% |
| 矿产铜 | 120万吨 | 150–160万吨 | +42% |
| 当量碳酸锂 | 12万吨 | 27–32万吨 | +1057% |
2028年锂产量较2025年增长超过10倍——这不是"增长"，这是"换赛道"。
管理层对未来三年的产量规划，每一项都是两位数甚至三位数的增长目标。这不是保守的指引，这是"我们已经看到了终点，现在只管跑"的姿态。
¶ 二、三年业绩轨迹：从320亿到391亿（半年）
把时间拉长，看得更清楚：
| 年份 | 归母净利润 | 同比 |
|---|---|---|
| 2024年 | 320.51亿元 | +51.76% |
| 2025年 | 517.77亿元 | +61.55% |
| 2026上半年 | 391.70亿元 | +68.17% |
2025年全年517.77亿元，已经是公司成立以来的历史最佳业绩。而2026年仅上半年就干到了391.7亿元——已经相当于2024年全年的122%。
如果下半年维持上半年的盈利水平，2026全年净利润将逼近800亿元。两年时间，从320亿到800亿，翻了1.5倍。
这不是周期股的弹性，这是成长股的斜率。
¶ 三、"三驾马车"：黄金扛旗，铜稳中有进，锂狂飙
紫金矿业最厉害的地方，是它的产品组合里"没有拖后腿的品种"。
¶ 🥇 黄金：第一引擎，毛利贡献超四成
上半年矿产金47吨，同比增长13%。黄金业务收入占营业收入的41.2%，毛利占集团毛利的41.7%。
价格端：上半年伦敦金均价4693美元/盎司，同比暴涨53%。根据LBMA最新调查，2026年黄金全年均价预计4604美元/盎司，下半年高点预测区间4872–5800美元。下半年的均价大概率高于上半年。
¶ 🥈 铜：短期承压，长期无忧
上半年矿产铜53.4万吨，同比下降5.7%。主因是卡莫阿—卡库拉铜矿受淹井事件及复产爬坡影响，产量计划从38–42万吨下调至29–33万吨。
但剔除卡莫阿影响后，矿产铜实际同比增长5%。其他铜矿项目全部在增长。
价格端：上半年LME铜现货均价13083美元/吨，同比上涨38.5%。路透调查显示，分析师预计2026年LME现货铜均价为13169美元/吨。铜价中枢上移的趋势没有改变。
更重要的是，巨龙铜矿二期已于2026年1月建成投产，朱诺铜矿计划2026年底建成投产。铜的产能释放才刚刚开始。
¶ 🥉 锂：第三增长极，496%的爆发
上半年当量碳酸锂产量4.36万吨，同比增长496%。
价格端：国内碳酸锂均价16.34万元/吨，同比暴涨132%。
马诺诺锂矿已于2026年5月提前投产，3Q盐湖及拉果措盐湖产能稳步爬坡。全年12万吨的目标正在按计划推进。锂板块的规模贡献才刚刚开始。
¶ 第四驾马车：稀贵战略金属
中报还提到：钼、钨、锡等稀贵战略金属产能顺势释放，硫精矿、硫酸等硫资源综合利用效益显著，成为新的利润增长亮点。
别人家的矿企还在为单一品种价格波动发愁，紫金矿业已经做到了"金铜锂为主，多矿种协同"——黄金提供弹性，铜提供稳定性，锂提供增量，稀贵金属提供额外惊喜。
¶ 四、未来预期：假如……
以下为基于公开排产与价格假设的情景推演，非收益预测，仅供逻辑讨论。
假如金价维持在4600美元以上，铜价维持在13000美元以上，锂价维持在15万元/吨以上——
紫金矿业2026全年净利润大概率突破750–800亿元。2025年已经是历史最佳（518亿），2026年将在此基础上再增50%以上。
¶ 假如 2027–2028 产量规划如期兑现
矿产金从2025年的约90吨→2028年130–140吨（+50%）
矿产铜从2025年的约110万吨→2028年150–160万吨（+42%）
碳酸锂从2025年的约2.5万吨→2028年27–32万吨（+1057%）
量在增，价在高。这是戴维斯双击的标准剧本。
¶ 假如全球央行继续"买买买"
全球主权债务持续攀升、各央行储备资产多元化，黄金价值重估的长期逻辑没有改变。只要这个逻辑在，金价就有支撑，紫金矿业的黄金业务就有保障。
¶ 假如铜的"算力金属"逻辑被市场进一步认可
AI算力革命与电气化浪潮叠加，铜的需求是结构性的、长期的。高盛预测2026年全球精炼铜市场将出现33万吨左右的供应缺口。供需偏紧，价格有支撑。
¶ 写在最后
近期多家机构发布研报，核心逻辑高度一致：金属价格上行 + 产量提升 = 业绩持续高增。这也是市场对"矿茅"最朴素的定价逻辑。
紫金矿业的产品组合里，几乎找不到一个让人失望的品种。黄金在涨、铜在涨、锂在涨、钼钨锡在涨——所有主要矿种全部处于上升周期。
别人还在争论"金价还能不能涨"，紫金矿业已经在按"2028年锂产量翻10倍"的节奏在排产了。
这就是"矿茅"和普通矿企的区别——别人在猜价格，它在建产能。
免责声明：本文所有分析基于公开数据与逻辑推演，仅为作者个人思考记录，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
觉得有用，点个"在看"，转发给炒股的朋友 👇
发布于 2026.08.24