2011年，碲的价格高达约440美元/千克。随后供给扩张，需求不及预期，价格在五年内崩溃至不足80美元。市场遗忘了它。
但十年过去，情况变了：First Solar在全球大规模扩张CdTe薄膜太阳能产线，热电发电模块正在军事和航天领域找到新的市场。
碲，正在悄悄回来。这一次，有真实的产业逻辑支撑。
碲（Tellurium，元素符号Te，原子序数52）是一种银白色的类金属，在地壳中的丰度极低，比铂还稀少。它的战略价值主要体现在两个维度：碲化镉（CdTe）薄膜太阳能电池，以及碲基热电材料（碲化铋、碲化铅）。两者都是能源转型的核心材料。
CdTe薄膜太阳能电池（约40%）：碲化镉太阳能电池是目前商业化效率最高的薄膜太阳能技术，实验室效率超过22%，与多晶硅相当。First Solar是全球CdTe薄膜太阳能的绝对领导者，其产能扩张直接驱动碲的需求。First Solar已宣布在美国本土大幅扩产，部分原因正是《通胀削减法案》（IRA）对美国本土制造的补贴。
热电模块（约25%）：碲化铋（Bi₂Te₃）是室温段效率最高的热电材料，用于制造固态制冷器（帕尔贴制冷）和热电发电器。军事应用：激光器精密温控、电子设备散热管理；航天应用：RTG（放射性同位素热电机，旅行者号、新视野号等太空探测器的电源）；工业应用：废热回收发电。
其他（约35%）：合金添加剂（钢铁和铜的易切削添加剂）、硫化碲橡胶、光学元件涂层等。
| 地区 | 产量占比 | 备注 |
|---|---|---|
| 中国 | 约60%+ | 铜冶炼副产品，江西、安徽、云南等省 |
| 日本 | 约8% | 铜冶炼副产品，住友金属等 |
| 俄罗斯 | 约5% | 铜和金的冶炼副产品 |
| 加拿大 | 约4% | 铜矿副产品 |
| 其他 | 约23% | 分散来源 |
碲是铜阳极泥（铜电解精炼的副产物）的提炼产品，产量完全受铜产量约束，且提取工艺复杂。即便碲价格大幅上涨，也无法驱动新增产能——因为产能是铜产能，不是碲产能。这是碲供给刚性比其他小金属更强的根本原因。
▶ 2011年峰值：约440美元/千克，市场对CdTe太阳能的需求过度乐观。
▶ 2013-2018年：价格持续下跌，最低约50-60美元/千克，市场信心崩溃。
▶ 2019-2022年：随First Solar扩产预期升温，价格温和回升至60-90美元/千克。
▶ 2023-2025年：IRA补贴驱动CdTe扩产预期强化，价格回升至90-130美元/千克，价格中枢上移趋势确立。
First Solar的产能扩张：First Solar是CdTe薄膜太阳能的唯一大规模商业化企业，也是碲最大的单一需求方。美国IRA法案提供巨额补贴，推动其在美国本土大幅扩建产能。每GW新增CdTe产能需要消耗约100吨碲，这是当前全球碲年产量的约20-25%。
热电发电的军事与航天需求：现代战场对安静、可靠、免维护电源的需求日益增加，热电发电模块是重要选项。美国国防部正在持续增加对热电电源系统的采购。
废热回收发电（工业节能）：工厂、数据中心、汽车发动机的废热回收是减碳的重要手段，热电材料是核心。随着能源价格上涨，废热回收的经济性持续改善。
铜陵有色 ——大型铜冶炼企业，碲是铜冶炼的副产品，碲价上涨形成额外利润贡献，敞口有限但真实。
江西铜业 ——同属大型铜冶炼，逻辑与铜陵有色类似，碲是副产品，受益于碲价上行。
First Solar（美国）——全球最大的CdTe薄膜太阳能制造商，是碲最重要的需求方，其产能扩张预期直接决定碲的中期价格走向。投资First Solar本质上是投资CdTe太阳能的成长。
5N Plus（加拿大）——生产半导体级别的碲化物，是连接供给端和下游应用的关键材料加工商。
风险一：First Solar是双刃剑。碲的命运与First Solar高度绑定，若CdTe技术被钙钛矿等新技术快速替代，碲的最大需求将消失。
风险二：硅太阳能的成本竞争。若硅太阳能价格持续下探，CdTe的竞争优势收窄，扩产节奏可能放缓。
离场信号：First Solar宣布大幅放缓扩产，或钙钛矿薄膜太阳能实现大规模商业化并抢占CdTe市场份额，碲的核心需求驱动将系统性受损。
本期核心认知：碲是能源转型最纯粹的受益金属之一——CdTe薄膜太阳能和热电发电是真实的成长赛道。供给端受铜产量约束，无法独立扩张，First Solar的扩产计划为需求端提供了高确定性的中期驱动。价格从2011年高点崩溃后正在修复，逻辑比上一个周期更为扎实。
投资心态：碲是能源金属里的"隐形冠军"，不适合短期博弈，适合以2至5年的中期视角，以First Solar产能扩张周期为基本面锚点来部署。
下期预告
最后一种金属，是本系列唯一一个主要供给不在中国的战略金属。全球年产量仅约50吨，比锗还少3倍。但没有它，全球所有的商用喷气式飞机和军用战斗机的发动机，将在极端高温下发生灾难性故障。
第九篇：《铼——喷气发动机的守护者，最贵的工业金属之一》
发布于 2026.07