有一种金属，熔点3,422摄氏度，是所有金属里最高的；硬度仅次于金刚石，是切割任何坚硬材料的终极刀具；制成合金棒，能在超音速状态下穿透最厚的装甲钢板。
中国控制着这种金属全球约80%的产量，并用配额制度管控其出口超过20年。西方世界年年为此紧张，却始终找不到替代方案。
这种金属叫钨。它不靠禁令制造恐慌，靠的是20年如一日的慢刀子。
钨（Tungsten，元素符号W，原子序数74）是地球上最难被取代的金属之一。不是因为它最稀有，而是因为它的物理性能组合，在自然界找不到第二个复制品：熔点3,422°C，是所有金属中最高的；硬度仅次于金刚石；兼具优异的高温强度和良好的导电性。
任何一项单独拎出来，都有其他材料可以对付。但当你需要一种材料同时满足所有这些要求，答案只有钨。
钨最大的用途是硬质合金（WC），约占全球钨消耗量的60%。碳化钨与钴混合烧结后，硬度接近金刚石，被用于制造数控机床的切削刀片（全球每一台加工中心，刀具几乎都是碳化钨）、采矿钻头、油气开采的钻杆钻头，以及每块印刷电路板上密密麻麻小孔的微钻——PCB的每一个孔都是碳化钨钻头打出来的。
第二大用途是钨特种合金，约占15%，重点在军事领域。反坦克穿甲弹（APFSDS）弹芯是钨合金棒或贫铀棒二选一——由于贫铀有放射性问题，许多国家和场景优先选择钨合金；航空发动机涡轮叶片的高温合金含钨；舰船与潜艇的压载配重、辐射屏蔽也用到钨。
第三大用途是电子与照明，约占15%。钨丝灯泡的灯丝、X射线管阳极是老用途；在先进制程芯片中（3D NAND、HBM），钨被用作通孔（via）填充金属——热稳定性远超铜，是新兴的高价值需求来源。
| 地区 | 产量占比 | 储量占比 |
|---|---|---|
| 中国 | 约80-85% | 约60% |
| 越南 | 约5% | 有一定储量 |
| 俄罗斯 | 约4% | 受制裁影响 |
| 其他（西班牙、葡萄牙、韩国、澳大利亚等） | 约11% | 约40% |
中国自2002年起对钨实施出口配额管理——这比2023年的锗镓管制早了整整21年。每年国家发改委核定配额总量，超配额出口需缴纳高额关税。这套机制的本质，是把全球钨的定价权牢牢握在手中，而不是一刀断供。
更关键的是：钨的产业链高度集中在中国境内。从钨矿到仲钨酸铵（APT，国际钨贸易的主要交易形态），再到碳化钨粉末和硬质合金产品，每一道工序的全球主导权都在中国企业手中。
非中国的替代来源极其有限。西班牙、葡萄牙、韩国、澳大利亚有零散分布，但规模加在一起也只占全球产量的不足20%，且许多矿山因历史上低钨价而停产，重启需要数年时间和大量资本。
APT（仲钨酸铵）是国际钨贸易的主要计价基准，单位为美元/MTU（公吨单位，相当于10kg W含量）。
▶ 2022年：低点约260美元/MTU，全球制造业景气低迷。
▶ 2023年：约290-320美元/MTU，随制造业温和复苏小幅上移。
▶ 2024年：受军工需求拉动，升至340-380美元/MTU，全年稳步走强。
▶ 2025年：稳定在320-360美元/MTU区间，价格中枢较2022年低点上移超30%。
与锑的400%暴涨截然不同，钨的涨幅温和但方向坚定——这正是"慢刀子"战略的体现。配额制度不制造恐慌，而是持续保持西方对中国供应链的深度依赖，是一种更高明、更持久的战略工具。
制造业升级的隐性需求。全球制造业向精密化、高端化转型——航空发动机叶片、汽车变速箱齿轮、医疗器械零件——精密加工对碳化钨刀具的需求只增不减。值得注意的是，中国制造业自身升级，反而在本土制造了大量钨消耗，进一步收紧了出口可用量。
军工需求的持续增长。俄乌战争使西方意识到反装甲弹药储备严重不足，北约多国加速扩充产能。钨合金穿甲弹芯需求随之上升，弹芯产量与钨需求直接挂钩。
半导体的新兴需求。在先进制程芯片中，钨被用作通孔填充金属，其热稳定性远超铜。随着芯片三维堆叠结构（3D NAND、HBM）普及，每单位芯片面积的钨用量持续增加——增速快且价格不敏感，是高质量的边际需求。
钨的主要国际定价基准是仲钨酸铵（APT），价格波动远不如锑剧烈，这恰恰说明它的战略管控是"慢刀子切肉"——配额制度不制造暴涨，但持续保持西方对中国供应链的深度依赖，是一种更高明的战略工具。
厦门钨业 ——国内最大的钨冶炼和深加工企业，同时布局新能源正极材料（钴酸锂、三元正极），钨业务是基本盘，估值相对合理，兼具防御性和成长性。
中钨高新 ——纯钨业务占比更高，硬质合金产品线完整，受益于钨价上行弹性更大，适合希望获得更纯粹钨敞口的投资者。
Almonty Industries（AII.TSX） ——加拿大上市，在西班牙、葡萄牙、韩国运营钨矿，是西方国家构建独立钨供给链过程中最具代表性的公司，政策风口明确，但规模较小，流动性有限。
风险一：配额而非禁止，价格有天花板。中国的管控策略是"控量"而非"断供"，不会出现锑那种400%的暴涨式行情，价格上行空间相对温和。
风险二：回收体系成熟，提供价格缓冲。废旧碳化钨刀具可以高效回收再生，为市场提供额外供给，一定程度上压制价格上行空间。
风险三：制造业景气周期拖累。碳化钨刀具需求与全球制造业PMI高度相关，经济衰退期间需求下滑会压制价格，这是周期性风险。
离场信号：西方钨矿项目（如Almonty在韩国的Sangdong矿山）规模化投产，叠加中国放宽出口配额，钨的结构性溢价将逐步收窄。但新矿山的开发周期决定了，这个时间窗口至少还有5至8年。
本期核心认知：钨不靠禁令制造恐慌，靠的是20年配额管控织成的供给依赖。切割一切的刀、穿透一切的芯，两个功能都没有等效替代品。制造业升级、军工弹药、先进芯片，三条需求曲线同步推升，西方替代供给的重建需要数年时间和巨大资本投入。
投资心态：钨是"慢热型"战略金属——不要期待锑那样的暴涨，要用价值投资的眼光看待它持续的价格中枢上移。相关企业的业绩稳定性和估值合理性，比纯粹的价格博弈更值得关注。
下期预告
下一种金属，全球年产量只有约130吨，比钨小600倍。但全球每一根跨洋光纤电缆、每一颗红外制导导弹的眼睛、每一台军用夜视仪，都必须用到它。2023年，它是中国第一个宣布出口管制的科技金属。
第三篇：《锗——一根光纤、一颗导弹、一套夜视系统，都离不开它》
发布于 2026.07