8 月 28、29 日，广汽、赛力斯、比亚迪同一天交半年报：广汽亏 44.67 亿、赛力斯由盈转亏 17.17 亿、比亚迪净利 -20.54%。
上半年汽车产销只跌 4%（1501.7 万辆），跌的全在国内（-21.1%）、涨的全在出口（+65.3%）。真正崩的不是销量，是单车利润：整车净利率 1.5%，单车净利不足 3000 元。
这不是车卖不动，是在国内卖车不赚钱了。
¶ 一、先纠一个直觉：行业没垮，垮的是单车利润
中汽协数据，2026 上半年产销 1501.7 万辆、同比 -4.1%，几乎没跌。拆开两幅画面：国内 992.1 万辆（-21.1%）崩，出口 509.6 万辆（+65.3%）涨；新能源渗透率逼近 50%，但国内零售 -14%、出口 +124.3%。寒冬只发生在国内。
利润端更扎眼：行业销售利润率 3.8%、整车净利率 1.5%（近十年最低）、单车净利不足 3000 元；而产能利用率不足 70%、上半年上市新车超 600 款。
¶ 二、三份报表，同一张利润表
把三家摆在一张表里，崩法完全不一样，钱的逻辑却是同一行。
| 指标 | 广汽集团 | 赛力斯 | 比亚迪 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿） | 461.21（+9.38%） | 575.00（-7.87%） | 3448.15（-7.13%） |
| 归母净利润（亿） | -44.67（亏幅+75.98%） | -17.17（去年同期+29.41） | 123.25（-20.54%） |
| 扣非净利润（亿） | -52.09 | -23.79（-196.12%） | 123.73（-9.02%） |
| 毛利率 | -1.11%（Q2 -1.28%） | — | 22.33%（+1.98pct） |
| 经营现金流（亿） | -71.04 | -123.76（-185.73%） | 373.35（+17.28%） |
| 资产负债率 | 54.98%（+10.32pct） | — | 70.96% |
| 一句话崩法 | 负规模效应 | 研发资本化还账 | 海外救主 |
广汽营收涨却越卖越亏，增量边际利润率约 -48.8%，负规模效应；赛力斯落差压在 18.20 亿资产减值（无形资产 15.70 + 开发支出 1.80 亿）上，是研发资本化撑起的利润在还账；比亚迪唯一还赚，但利润跌 20%、现金流反涨 17%，救它的不是规模是结构——境外收入 1812.68 亿、占营收 52.57%，已成海外过半的公司。
核心 · 三家三种答案：负规模效应、研发资本化还账、海外救主。钱都来自同一行——售价减上游成本减自身固定成本。崩法不同，病根一样。
¶ 三、对上游没议价权，对下游没定价权
汽车利润只能从售价减上游成本减自身固定成本里抠，但两头都变了：
上游成本由别人定。 2026 上半年碳酸锂日均价 +132.2%，车规级存储芯片涨超 40%，动力电池占整车成本超 40%，整车厂说涨不过上游。
下游价格由对手定。 1-5 月降价车型平均降 3.2 万、降幅 13.1%。
中间整车厂两头无议价权，能压的只剩自己利润。
丰田 FY2026 净利 3.848 万亿日元（-19.2%），全球最强也在被压。真差距在单车净利：丰田约 1.6 万、比亚迪约 0.68 万、行业不足 0.3 万——同样下滑 20%，抗寒体质差十倍。
¶ 四、没有独立竞争优势，只能卷新品
产业链没议价权，产品端同样没有。所谓技术领先本质是对供应链和场景的快速整合，不是对核心零部件的独立控制力。
2026 上半年上市新车 630 款、日均 3.6 款，接近新手机的 4 倍；研发周期从燃油车 3-5 年压到 18-24 个月，部分改款 12 个月走完——只有丰田等少数把旗舰换代延长到 9 年。
代价：月销过万新车占比不到 5%，近 40% 车型月销不足千辆，一款车至少要卖 10 万辆回本。卷出来的不是护城河，是内卷。
¶ 五、卷新品的代价：质量、售后、保值率
没有护城河时只能卷速度，代价是质量、售后、保值率三张牌同步消耗。
质量在失控。 上半年召回 165 万辆，自主品牌召回量同比 +681.2%。
老车主在愤怒。 2025 前 11 月迭代纠纷投诉 3.93 万件、同比 +82 倍，蔚来乐道 L90 老车主提车 19 天残值暴跌、当月投诉指数暴涨 105 倍。
保值率鸿沟拉开。 燃油车三年 57.98%、插混 46.2%、纯电 44.5%——纯电比燃油低 13.5 个百分点。丰田普拉多三年约 80%、汉兰达 75%-79%，开不坏口碑几十年攒下；新能源多数三年仍 40-50%，上市半年就改款，二手商不敢收。
口碑慢积累快崩塌。一家车企 18 个月堆 600 款新车、每款过不了 5% 月销门槛，三张牌同塌，口碑一旦崩溃修复要 5-10 年。
核心 · 卷新品是用新鲜感掩盖技术差距，但新鲜感有保质期。丰田 9 年一代证明：对耐用品，慢才是护城河，快只是营销。
¶ 六、寒冬的终点不是春天，是出清
行业净利率 1.5%、单车净利不足 3000 元，不可持续。企业不会永远亏本，会发生产能退出。
历史参照：2000 年前后家电价格战，空调 CR3 从不到 30% 提到 70%，活下来的利润率修复到两位数。春天是出清之后才有的。
出清已在发生：自主品牌 64.7%（+12.8pct），合资跌到 21%，BBA 集体下滑。真转机不是销量回暖，是尾部出清。
¶ 写在最后
本文基于公开数据与逻辑推演，仅为个人思考记录，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
三份中报最该记住的，不是亏损数字，而是被证伪的信仰：过去十年新能源逻辑是先规模后利润——量做起来利润自然来。
2026 上半年证明：规模摊薄不了上游成本，也挡不住竞争降价。比亚迪销量 -15.72%、毛利率反 +1.98pct，救它的不是规模是结构。没有定价权的规模，只是把亏损放大。
卷出来的是三张隐性负债：质量召回、老车主信任、保值率崩塌，终会兑现成下轮财报里的减值、亏损或诉讼。
最后活下来的，不是销量最大、新车最多的，而是每辆车还能赚钱、还能保值、还能让老车主不骂的那几家。
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发布于 2026.08.30