创业板指 3462.05 8/4午盘 +4.83% | 20日均线 3580.43 每日下移20—30点 | 四大云厂全年Capex 约7325亿美元 指引中值上修 |
今天上午，创业板指冲到 3462.05 点，涨 4.83%，半天成交 3735 亿——昨天全天才 4865 亿。深证成指涨 2.74%，科创50 涨 2.91%，沪深300 涨 0.93%。
七月那场跌了整整一个月的大跌，看上去终于喘了一口气。
但在庆祝之前，我想先把一件事掰正。这两天流传很广的一个说法是：美股大涨，是因为 AI 投资开始放缓了，巨头终于肯省钱了，市场给了正面评价。
这句话听上去顺理成章，可惜它是错的。而且错得很关键——因为一旦前提错了，后面推出来的每一条结论，方向都会歪。
我们一条一条来拆。
先说清楚这波反弹的位置。
创业板指从 6 月 25 日的高点 4380.41 一路下来，真正的低点不是 7 月 28 日，而是昨天（8 月 3 日）盘中的 3280.84，最大回撤 25.1%。
这个数字很重要，因为 3280.84 已经跌穿了年线——创业板指当前的 250 日均线在 3318.50。昨天是收盘价（3302.55）站在年线之下的一天。今天上午一根阳线，直接把年线收回来了。
所以技术上的定性很清楚：这是在年线位置起跳的一次超跌反抽。
现在说反弹目标。很多人说"反弹到 20 日均线"，这话方向没错，但如果你去看盘面，会发现 20 日均线现在在 3580.43，离现价还有 3.4%——这个数字会误导人。
因为20 日均线自己正在往下跑。
七月上旬那批 3800—4000 点的高位数据，正在一天一天地滚出 20 日的统计窗口。我算了一下：假设指数就横在 3462 不动，
也就是说，价格和 20 日均线的相遇点，大概率不在 3580，而在 3470—3530 这个区间，时间窗口 3 到 6 个交易日。 均线会主动走下来找价格，指数并不需要再涨 3.4%。
上方还有两道硬坎：7 月 31 日的最高点 3464.90（今天上午最高 3462.13，差了 2.77 点没摸到），再往上是 7 月 28 日的 3511.70。
三个证据，都在今天和昨天的盘面里。
第一，涨的是成长，卖的是权重。 今天上午创业板 +4.83%，上证指数只有 +0.16%。国有大型银行 -3.35%、股份制银行 -2.18%、城商行 -2.10%、白酒 -1.68%、白色家电 -1.34%、乘用车 -2.73%、中特估 -1.07%。这是典型的存量资金搬家：把红利和防御盘上的筹码卖掉，换到跌得最惨的科技上去。不是增量资金进场，是同一笔钱换了个地方站。
第二，昨天指数全线收跌，但 4005 只个股上涨。 8 月 3 日沪指跌 0.59%、深成指跌 0.96%、创业板指跌 1.24%、科创50 跌超 5%，全市成交 2.01 万亿。可涨跌家数是 4005 涨、1466 跌，72 家涨停、1 家跌停。指数跌、个股涨，说明砸盘的是权重和大市值品种。我在 7 月 18 日写过一句话：指标股不补跌，市场就不会真正见底。 昨天补的是科创50 那一档，主板权重还没轮到。
第三，MACD 还没转。 创业板指 DIF 在 -161.98，DEA 在 -150.44，MACD 柱 -23.08，仍在零轴下方，绿柱都还没转红。一根阳线改变不了周线级别的空头排列——MA30 在 3771，MA60 在 3888，头顶上压着两条还在往下走的中期均线。
先纠正一个细节：纳指不是连涨两天，是连涨三天。
7 月 30 日 +2.78%、7 月 31 日 +1.00%、8 月 3 日 +2.13%，收在 25913.90。
8 月 3 日的巨头表现：Meta +6.02%、微软 +4.93%、谷歌 +4.88%、亚马逊 +4.58%、特斯拉 +3.49%、英伟达 +2.93%——苹果 -1.78%，而上周五它还跌了超过 9%。所以严格说是"六巨头"，苹果这次站在了另一边。
现在说最关键的那件事。
AI 投资没有放缓。恰恰相反，它是加速的，而且指引是上修的。
北美四大云厂 2026 年二季度资本开支合计 1712 亿美元，环比同比双双高增；全年指引中值已经上修到约 7325 亿美元，比一季度那次还要高。具体看：
看清楚了吗？那个被当成"AI 投资放缓"的证据，只是微软的一次会计口径调整。
那市场为什么给了这么高的正面评价？因为这一季，钱开始变回钱了。
微软财报后单日大涨 15.5%，创 2008 年以来最大单日涨幅。市场奖励的从来不是"少花钱"，而是"花出去的钱，终于看得见收入了"。
但代价也全部摊在明面上：谷歌自由现金流上市以来首次转负，-59 亿美元，为此增发 496 亿、发债 203 亿、还准备了 400 亿的 ATM 股票发行计划；亚马逊自由现金流 -76 亿；Meta 只剩 7.84 亿，同比暴跌 91%，下季度大概率转负。
韩国那边的数据先摆出来：8 月 3 日，KOSPI 收 6257.45 点，跌 5.12%（-338 点），三星电子 -8.76%、SK海力士 -8.79%。7 月 31 日那根 +17.91% 的历史最大单日涨幅，两天就还回去一大半。
但我必须把归因掰正：韩股这一跌一涨，主线是本土的杠杆去化，不是"美国 AI 投资放缓的外溢"。
看资金结构就清楚了。8 月 3 日，外资净卖 2.83 万亿韩元、机构净卖 1.95 万亿，散户独自净买超过 4.6 万亿韩元接盘，程序化交易净卖 2.28 万亿。同一天的新闻是：韩国总统办公室政策室长金容范因"仓促引入杠杆 ETF"面临刑事指控。
这是一场制度事故引发的散户去杠杆，是交易结构问题。把它算到"AI 需求下滑"头上，等于拿错了体温计。
那真正的供应方压力在哪里？在利润分配的位置变了。
谷歌云 35.6%、AWS 39% 的营业利润率，两家在财报里给出的核心驱动都是同一个词：自研芯片的 TCO 优势。
翻译成人话：云厂靠 TPU 和 Trainium，把原本要付给商用芯片厂商的那笔钱，留在了自己口袋里。
所以这一轮的本质不是"蛋糕变小了"，而是切蛋糕的刀换人了。ASIC 和光互连这一侧受益，通用 GPU 和存储这一侧承压。
今天 A 股上午的盘面，就是这句话的逐字注脚：
涨的那一半——通信设备 +9.03%、元件 +7.60%、光芯片 +8.57%、谷歌概念 +8.22%、博通概念 +8.19%、光通信 +6.06%、CPO +5.93%；中际旭创 +10.78%（半天成交 338.8 亿），新易盛 +11.88%。
没涨的那一半——长鑫科技逆势 -0.53%；中芯国际近 5 日 -12.63%、近 10 日 -25.35%；寒武纪近 5 日 -7.07%、近 10 日 -22.36%。
指数层面更直白：创业板指近 5 个交易日 +4.06%，科创50 近 5 个交易日 -5.63%，差了将近 10 个点。
同样都叫"设备材料供应方"，被 ASIC 和光互连拉动的那一半在涨，被通用算力和存储绑定的那一半在跌。这个结构比"供应方整体承压"精确得多，也重要得多。
这是我最想补充的一环。
如果下游的资本开支是上修的，那"下游放缓 → 上游降价"这条链条，在 2026 年就不成立。至少今年不成立。
但价格战依然会来。只是扳机换了三个。
第一，供给侧自己的扩产周期。 光模块、覆铜板、电子布、玻纤、靶材、电子特气这些环节，2025 年的高毛利吸引了全行业扩产，新线集中在 2026 年下半年到 2027 年投产。价格战跟下游景不景气没关系，它只跟"新增供给什么时候落地"有关。有意思的是，今天涨得最猛的几个板块——玻璃玻纤 +5.53%、电子布 +5.73%、非金属材料 +5.39%——恰恰是过去 20 个交易日跌得最惨的：玻璃玻纤 -34.56%、电子布 -29.25%、非金属材料 -31.90%。市场其实早就在给这件事定价了，只是今天暂时喘了口气。
第二，折旧年限被拉长。 微软这次口径调整里，有一项是"资产使用年限调整"。年限拉长意味着同一批服务器要多用几年才更新，对上游而言，重置性需求被整体往后推。 这一条很隐蔽，但它实打实地减少了未来几年的年度出货量。
第三，融资约束。 四家巨头自由现金流集体转负或接近转负，资本开支已经要靠发债和增发来支撑了。只要信用条件收紧一格，capex 就会从"主动上修"变成"被动放缓"。这才是那个担心真正兑现的时刻——而它取决于美债利率和股价，不取决于 AI 需求本身。
顺便留个观察指标：银河证券测算，上半年四家云厂的资本开支达成率只有 39%—41%，意味着下半年的投放规模要比上半年提升 46%—55%。这个缺口能不能补上，就是检验"需求真伪"最直接的一把尺子。
把今天的判断收一收。
反弹是真的，位置在年线（3318）起跳，性质是下降通道里的 B 浪反抽，不是新一浪的起点。目标位不用盯着 3580，价格和下行的 20 日均线大概率在 3470—3530 一带、3 到 6 个交易日内相遇。判断反弹是否升级为反转，还是那四个条件：成交额连续高位、中小票补涨、权重企稳、外资持续流入——今天上证只涨 0.16%、银行大跌 3.35%，第三条明确没兑现。
至于美股，请不要再用"AI 投资放缓"去解释这三根阳线。事实完全相反：钱花得更多了，指引还上修了，只是这一次终于看见了收入。
真正值得警惕的也从来不是"巨头会不会少买"。而是两件事：扩产周期结束后，谁来承接那些新增的过剩产能；以及当自由现金流转负成为常态，这场军备竞赛，靠什么继续融下去。
市场从来不为"你花了多少钱"付费，它只为"这笔钱什么时候能变回钱"付费。
免责声明：本文所有数据来自公开市场信息，其中 8 月 4 日行情为午盘数据，仅代表个人研究记录与观点表达，不构成任何投资建议。市场有风险，决策请独立判断，盈亏自负。
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发布于 2026.08.04